序——财报是用来证伪的

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如果以为什么都有标准答案，就很容易轻信于人，从而成为不能独立思维的旅鼠，有再高明的技能也是白搭。

第一章 你必须学会读财报

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财报是股票的投资说明书，是企业的体检报告。投资者可以通过阅读财报评估股票价值，并按照财报数据判断企业健康水平和生存能力。

巴菲特：你在股市赚钱的多少，跟你对投资对象的了解程度成正比。

第一节 财报是用来排除企业的

无情的事实告诉我们：

1. 只看F10（公司基本面的文本资料）很容易上当；
2. 财报可以用来排除造假企业。

第二节 财报大框架：财报阅读入门

年报准备时间最充分，信息披露最详细，可信度最高。

财报中的“母公司”指的是上市公司的控股股东。

资产负债表

资产负债表，是企业在报表日（12月31日或季度末）结束那一刻，资产、负债及权益的定格照片。

资产负债表很容易看懂，表的右边，是钱的来源；表的左边，是钱的去处。

钱的来源，不外乎借债或股东投入。所以，资产负债表右边，分为负债和权益两大项。

越急着还的钱越靠前。

阅读财报的一个重要方法就是跟同行比照着看，看不同项目在总资产中占比有何不同。思考为何不同。

利润表

利润表也叫“损益表”，资本市场最喜欢看，也最容易造假。

投资者可以将成本、税收、费用各自占收入的比例，与同行对比，与历史对比。

现金流量表

现金流量表记录公司的现金流入和流出。表里最准确的数字是期初现金总额、期末现金总额及两者之差。

公司涉及现金的活动分为三大类：经营活动、投资活动和筹资活动。

经营活动现金流净额为负的企业，通常日子不好过。

通常，跨行业扩张，不妙的概率大。

其他补充

老唐自己是先排除ROE（净利润/净资产）<15%的企业，再排除上市未满五年的企业。

企业必须披露却又不太想让你明白的东西都在附注里。

第三节 读财报前的准备工作

获得上市公司财报

巨潮资讯网：http://www.cninfo.com.cn

本书采用的财报范本

茅台公司先售前后发货，几乎不可能产生存货跌价损失。

贵州茅台简介

茅台酒的销售收入占公司营业收入的95%以上。

第四节 重要提示

凡事会计师不愿意发表“标准无保留意见”的，我们就完全可以理解为会计师认为账目有问题，收钱有风险。只有“标准无保留意见”的审计报告才有阅读价值。

表1-1 会计师出具意见与其真实意思对照

中国《公司法》规定，一个公司盈利后，必须留存至少10%作为盈余公积。

第五节 财报的结构

财报正文重要的章节是：财务会计报告、董事会报告和重要事项。

可以通过薪酬总额除以员工总数，计算出当年平均薪酬。

第二章 投资高手关心的表——资产负债表

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第一节 货币资金

“货币资金”只需关注合并报表数据

现金流量表负责展示资产负债表货币资金科目里“现金及现金等价物”的变化过程。

凡事不能随时支取的货币资金，都不算现金及现金等价物。

货币资金过小，则可能代表偿债能力不足，或者经营中捉襟见肘。货币资金过大，则代表资金运用能力较弱，或者可能资金性质有问题。

第二节 经营相关资产

市场因分工和交换而产生。

应收票据

增值税对商品征收，营业税对服务征收。

收到银行承兑汇票的企业若急需用钱，可以打个折扣，向任意一家银行换取现金，这种行为被称为“贴现”，折扣率被称为“贴现率”。

茅台公司的应收票据全部由银行承兑汇票组成，证明企业地位强势，产品枪手。

应收账款

总体来说，就公司经营稳健度和产品竞争力而言，从优到劣，可以排序为现金、银行承兑汇票、商业承兑汇票、应收款等。

一般来说，计提标准越严格的公司越值得信赖。

预付账款

投资者需要持续关注公司历年预付款占营业收入或营业成本的比例。

其他应收款

优秀上市公司“其他应收款”和“其他应付款”科目涉及金额极小，甚至为零。

长期应收款

具有融资性质的销售商品和提供劳务等经营活动产生的应收款项。

存货

如果仅仅是因为产成品库存增加造成毛利率提升，投资者就需要警惕财务欺诈。

生物资产：造假高发区

农、林、渔、牧、软件、集成电路，生物科技行业是造假高危区域。

本节要点

第三节 生产相关资产

固定资产

优秀的公司一般倾向于使用快速折旧的方法，以增加前期费用。

在建工程和工程物资

在建工程不需要计提折旧

无形资产

无形资产的研发，是一件风险和收益都很大的事情。

商誉

商誉每年做减值测试。

你需要了解收购活动中有形资产作价是否有失公平。

长期待摊费用

长期待摊费用没有任何变现价值，其数字越大，企业资产质量越差。

递延所得税资产和负债

递延所得税负债的存在，意味着推迟纳税，相当于公司得到了税务局一笔无息贷款。

本节重点

第四节 投资相关资产

交易性金融资产

买入交易性金融资产时产生的交易费用，作为当期费用，从利润表里扣除。持有期间产生的利息或分红，作为投资收益，加进利润里。

持有至到期投资

持有至到期投资，投资者需要警惕：进行大额减值、减值回转、重分类。

可供出售金融资产

搜索“可供出售金融资产”，再看看期末账户面值和买入成本之间的差额，计算一下其浮盈能对上市公司产生多大影响。

长期股权投资

以成本法核算的股权，持股对象宣布的分红，对持股的A公司利润表产生影响。

只要发现非同一控制下的股权交易作价显失公平，便可以怀疑公司可能是为了美化利润，由关联方化妆成非关联方，投资保持警惕即可。

买入返售金融资产

如果借钱的人违约了，到期没有接受“返售”，那么放款人有权拥有这些抵押品。

投资性房地产

某些看上去市盈率、市净率很低的企业，是因为采用公允价值模式计量其拥有的大量投资性房地产

本节要点

第五节 负债和所有者权益

负债

投资人最需要关注的，是企业的现金及现金等价物能否覆盖有息负债。其次要关心的，是有息负债占总资产的比例。

所有者权益（或股东权益）

资本公积放置股东的投入。

盈余公积是利润里留下来，继续投入扩大再生产的钱。

企业挣的钱，提取了盈余公积后，剩下的就是未分配利润。

本节要点

第六节 快速阅读资产负债表

负债和所有者权益优先看

如果企业借款的代价比较高，通常是一种危险信号。尤其是企业负债表显示自由货币资金挺多，但仍然以比较高的利率借款

产生应交税费是任何一家企业都有的，关键是要看其和企业经营是否匹配。

对于有息负债比率比较高的企业，投资者应多一份小心。

资产项目

如果要投资重资产公司，只能在行业高增长的时间进去，在市场饱和前就要出来。

轻资产公司，恰好巧妙地避开高固定成本，其产品或服务的成本，主要是可变现成本。

“当年税前利润总额/生产资产”，得出的比值如果显著高于社会平均资本回报率，则属于轻公司。

一个稳健、值得信任的公司，它的货币资金应该能够覆盖有息负债。

本节要点

第三章 资本市场追捧的表——利润表

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第一节 利润表的要点

市场为何追逐利润表

P（股价）=PE（市盈率）*E（每股收益）

戴维斯双杀：寻找10倍市盈率、经营业绩增长能达到10%~15%的企业。

合并利润表与母公司的利润表

资本市场投资者关心的净利润数据，主要是合并报表“归属于母公司所有者的净利润”科目。

净利润的产生过程

利润表表的核心内容：净利润的产生过程。

第二节 创造利润的过程

净利润产生的过程：从营业收入到营业利润的过程；从营业利润到净利润的变化。

权责发生制，是以权利或责任的发生来确定应收和应支。

营业总收入

大部分企业的财务造假，都是把不符合确认条件的收入确认为当期收入。

投资者在财报中输入“满足一下条件时确认”进行搜索，能够找到该公司对收入的确认原则。

老唐个人一般看见主营业务涉猎特别广泛的公司，会先对其价值打个折。

营业总成本

营业总成本包括营业成本、营业税金及附加、营业费用（销售费用、管理费用和财务费用），资产减值损失。

营业成本，指期内销售产品的存货价值。

营业利润

持续增加的营业利润是企业蒸蒸日上的表现，持续提高的营业利润率（营业利润/营业总收入）是企业竞争力不断提高的表现。

净利润

如果企业利润的主要部分经常来自营业外收支，基本能肯定，这是企业在打扮自己的报表。

净利润一定要和现金流量表的“经营现金流净额”对照着看，“经营现金流净额/净利润”连续数年远小于1，则需要投资者提高警惕。

第三节 速读利润表

营业收入

企业收入的增长通常有三种途径：需求增长、市场份额扩大和价格提升。

只有营业收入增长高于行业平均增长速度，才能证明企业的市场份额在扩大。

毛利率

高毛利率意味着公司的产品或服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或代替的代价很高。

毛利率能保持在40%以上的企业，通常都具有某种持续竞争优势。

费用率

一般来说，销售费用比较高的企业，产品或服务自身没有“拉力”，必须靠营销的“推力”才能完成销售。

管理费用，通常应该保持增长比例等于或小于营业收入增长。

大体来说，如果费用（销售费用、管理费用及正的财务费用之和）能够控制在毛利率的30%以内，就算是优秀的企业了。

营业利润率

营业利润在营业收入中的占比，基本完整地体现了企业的赢利能力。

第四章 事关存亡的表——现金流量表

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第一节 现金流量表拆解

为何要有现金流量表

现金流量表，首先将企业借钱和吸引股东投钱的行为，归入筹资活动。然后，将企业挣钱的过程，分成两块：一块是投资活动，一块是日常经营活动。最终企业的现金活动通过三大板块展示，即筹资活动现金流、投资活动现金流和经营活动现金流。

两种现金流量表

实际操作中，企业会以利润表为基础、以资金负债表为参照调整得出经营活动现金流，而后汇总企业投资和筹资活动现金流情况，得到完整的现金流量表。

经营活动现金流的关键数字

在经营活动现金流里，关键数字有两个：一是“经营活动现金流净额”，另一个是“销售商品、提供劳务收到的现金”

经营活动现金流净额>=净利润，说明公司净利润全部或大部分变成实实在在的现金，企业是“挣到钱”了。

投资活动现金流及筹资活动现金流

投资活动现金净流量为负数，表面企业处于花钱扩张的阶段。

对于投资人而言，通常更喜欢企业能够自产现金投资。

第二节 企业的现金流肖像

经营活动现金流净额为正的企业肖像

经营活动现金流入，说明企业经营活动正常、良性，有钱挣。

筹资活动现金流出，说明企业要么在还债，要么是汇报股东（分红或回购股票）。

投资活动现金净流入，显示企业已经不再继续扩张了，成长已是过去式。

经营活动现金流净额为负的企业肖像

经营现金流为负，意味着主业经营不产生现金流入。A股中，经营活动现金流为负的企业，都是处于衰退期的主儿。

本节要点

第三节 现金流量表速度

现金流量表的阅读要点

现金流量表里的造假主要有三种情况：

1. 股东或管理层挪用上市公司现金，报表节点归还；
2. 借用一次性行为美化当期现金流；
3. 将投资活动和筹资活动产生的现金流入化妆成经营活动现金流入。

经营活动现金流量中的异常现象主要有：

1. 持续的经营活动现金流净额为负；
2. 虽然经营活动现金流量表净额为正，但主要是因为应付账款和应付票据的增加。
3. 经营活动现金流净额远低于净利润。

投资互动现金流量中的异常现象

1. 购买固定资产、无形资产等的支出，持续高于经营活动现金流净额，售卖企业持续借钱维持投资行为。
2. 投资活动现金流入里面，有大量现金是因出售固定资产或其他长期资产而获得的。

筹资活动现金流量中的异常现象

1. 企业取得借款收到的现金，远小于归还借款支付的现金。
2. 企业为了筹资支付了显然高于正常水平的利息或中间费用。

如何通过现金流量表寻找优质企业

1. 经营活动产生的现金流量净额>净利润>0；
2. 销售商品、提供劳务收到的现金>=营业收入；
3. 投资活动产生的现金流量净额<0,且主要是投入新项目，而非用于维持原有生产能力。
4. 现金及现金等价物净增加额>0，可放宽为排除分红因素，该科目>0；
5. 期末现金及现金等价物余额>=有息负债，可放宽为期末现金及现金等价物+应收票据中的银行承兑汇票>有息负债。

你该这样分析现金流量表

经营活动现金流量与净利润对比

销售商品、提供劳务收到现金与营业收入对比

现金余额、投资支出、现金分红和有息负债对比

第五章 财报的综合阅读及分析

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第一节 鸟瞰三大表

相互关联的三张大表

总结起来，资产负债表的负债和权益，都会先经由现金流量表这个出入口转化为资产负债表的资产或者利润表的费用。

资产=负债+所有者权益+收入–费用。

企业如果想要虚增利润（收入–费用），那么它必将会虚增资产或虚减负债。

利润表上记录的每一笔收入，要么产生了现金，要么产生了应收款。这样，利润表的收入，又通过收到现金和产生应收款与现金流量表或资产负债表联系起来。

企业财务分析四步走

第一步：浏览资产负债表和利润表各科目，关注有无异常

指某科目出现明显过大比例的变动。

第二步：进行财务指标的历史分析

老唐的个人经验，国内上市公司的业绩，必须看满5年以上才能做可信与否的判断。

第三步：对比企业利润和现金流量变化的趋势

拉长几年来看，企业的净利润总量与经营活动现金流量净额总量，应该保持一个大致稳定的比例，且最好是营业活动现金流净额大于净利润。

第四步：将企业与竞争对手比较

若企业增长低于行业平均增长，说明企业的市场份额在降低，竞争优势在慢慢消失。

第二节 财务指标分析

安全性分析

所谓安全性，指企业能否在需要的时候及时偿还短期债务。

安全指标只需要一个就够了，即：现金及现金等价物÷有息负债>=1

或适度放宽为：（货币资金+金融资产净值）÷有息负债>=1

盈利能力分析

净资产收益率（ROE）当然是衡量企业盈利能力最重要的指标。

成长性分析

所谓增长率，指财务指标的同比或环比变化情况。

管理层能力分析

管理层能力的主要观察指标包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率。

观察管理层营运能力的高低，主要就是看他们在一个固定周期里，对企业资源的利用次数。

• 应收账款周转率=营业收入÷平均应收账款
• 平均应收账款=（期初应收账款总额+期末应收账款总额）÷2
• 存货周转率=营业成本÷存货平均余额
• 存货平均余额=（期初存货总额+期末存货总额）÷2
• 固定资产周转率=营业收入÷固定资产净值
• 总支出周转率=营业收入÷平均总资产

总体分析

最差的盈利模式，是高杠杆。

第三节 使用财务数据估值

巴菲特：投资没那么复杂。你只需要学习两门课程就可以了，一门是如何评价企业价值，另一门是如何看待股市波动。

现金折现法评估企业价值

现金流量折现法——企业的价值等于剩余存在期内自由现金流的折现值。

自由现金流，是企业经营活动流入现金净额，减去维持现有生意运转必需的现金投入。

清算价值估值法

清算价值估算法，将投资目标放在售价低于企业有形资产账目值的企业

股市价值法

股票价值法，是选择与目标公司具有较强可比性的公司，参照其当前的市盈率、市净率或收入水平，预测股市参与者会给目标公司什么市盈率、市净率或收入倍数。

本节要点

第六章 所有者权益变动表和财报附注

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第一节 所有者权益变动表

概念分析

来自资产及负债的价值变化或偶然事件，被称为“利得”。

以茅台为例

合并所有者权益变动表的展示重心是“归属于母公司所有者权益”。

第二节 财报附注

附注简介

附注可以说是财报里信息量最丰富的部分，阅读者绝对不可以放过。

科目解释

合并报表项目解释

这是报表附注中最重要的部分。

解释了合并资产负债表和合并利润表每一个有数字的科目

展示了“基本每股收益和稀释每股收益的计算过程”。

母公司财务报表主要项目解释

次重要部分

第七章 管理层的汇报

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第一节 会计数据和财务指标摘要

主要会计数据部分列出了资本市场最关心的营业收入、净利润、扣除非经常性收益后的净利润、经营活动现金流净额、净资产等数据的具体金额和同比增长。

第二节 董事会报告

经营情况分析与讨论

库存的增减，或者反映了管理层对市场的预判和实际情况的差异，或者隐藏着公司对收入 确认的微调。

投资状况分析，负责完整地想股东汇报企业项目投资情况。

董事会关于公司未来发展的讨论与分析

董事会就在这个章节与股东分享企业与市场的展望。

第三节 重要事项

老唐要特别提醒投资者，改聘会计师事务所的企业，一般要格外警惕。

第八章 欺诈与反欺诈

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第一节 常见的操纵财报手法

上市公司操纵财务报表，绝大部分集中在利润表，主要是美化利润表，也有小部分是美化现金流量表。

操纵收入

操纵收入主要表现为虚增收入，少数表现为虚减收入。主要操作手法有虚构收入、借助一次性行为夸大收入和提前确认收入。

虚构收入

比较常见的有虚假交易、虚增成交金额、将非营利性交易确认为收入、显失公平的关联交易等。虚构收入是A股市场最主要、最常见的造假手法。

操纵费用

上市公司财报的费用调节，主要表现为虚减费用，较少表现为虚增费用。虚减费用的常用手法为：将本期费用推迟至未来、掩盖成本或亏损。

操纵现金流

上市公司将投资或筹资活动的现金流入，转化为经营活动现金流入。

第二节 财报被操纵的痕迹

利润表常见操纵痕迹

当我们发现上市公司毛利率显著高于同行，且比同行出现大幅波动的时候，我们需要观察是否是故意增加高毛利产品的销售收入，或者是销售单价提升/原材料成本下降。

如果报表不披露的其他业务收入明细，我们很难进一步知道其内容或真假。

销售费用和管理费用发生大幅波动或显著低于竞争对手，需要关注

现金流量表

经营活动现金流量净额持续多年为负，往往是提示财报其他地方存在操纵或造假的信号。

资产负债表

应收账款大幅增加，且增幅超过同期收入增幅；或应收账款周转率低于同行水平，且呈明显下降趋势，均可能遇事财报操纵。

优秀的上市公司有个特点，就是其他应收款和其他应付款科目，数额极小，甚至为零。

如果存货周转率明显下降，却同时伴生着毛利率的显著上升，投资者基本可以按照造假对待了。