推荐序1：买好的，更要买的好——价值投资最重要

股票的价格形成受三方面因素的约束：一是公司基本面因素，二是市场技术因素，三是人的心理因素。

价值投资者追求的是低风险下的高收益，他们坚守原则，敬畏市场，从不预测，耐心守候，直至胜利！

推荐序2：一本巴菲特读了两遍的投资书

巴菲特：对于刚开始起步的投资人来说，应该寻找已经被证明长期成功有效的投资方法，然后依葫芦画瓢照着做就行了。

简介

投资理念由各种来源的各种想法长期积累总结而来。不在生活中积累经验教训，就不能形成有效的理念。

最有价值的经验是在困难时期学到的。

第1章 学习第二层次思维

第一层次思维单纯而肤浅，所需的只是一种对未来的看法。

第一层次思维者寻找的是简单的准则和简单的答案。第二层次思维者知道，成功的投资是简单的对立面。

第2章 理解市场有效性及局限性

有效市场假说指出：

• 市场价格代表了对资产内在价值的准确估计，任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中联系套利
• 风险更高的资产必须提供更好的收益来吸引购买者。

有效市场假说最重要的成果就是“你无法战胜市场”的结论。

一个存在错误及错误定价的市场，能够被具有非凡洞察力的人战胜。

我的结论是，没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。

投资者要想取得胜利，那么在基本过程（市场缺陷、错误定价）中，必须存在可资利用的无效条件。

有效市场的概念是相对的，所以我将精力放在相对无效的市场上，在哪里，只要付出辛勤的工作并掌握技术，就能获得最好的回报。

第3章 准确估计价值

投资者有两种基本面选择：判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券，或者将决策建立在对未来价格走势预期的基础之上。

随机漫步假说认为，既往股票走势对于预测未来股价没有任何帮助。

价值估计包括对赢利或现金流的未来增长的估计。

在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚持地持股并不断买进；还有第三个基本要素：你必须是正确的。

第4章 价格与价值的关系

再没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。

确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者的思维的洞察。

关键在于弄清当前人们对某项投资的好恶。未来价格的变化取决于未来青睐这项投资的人是更多还是更少。

投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进是最危险的。

最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。

第5章 理解风险

风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件。

投资者在考虑某项投资时，首先必须判断投资的风险性以及自己对于绝对风险的容忍度。

在考虑某项投资时，投资决策应将风险以及潜在收益考虑在内。

在考虑投资结果时，收益仅仅代表收益，评估所承担的风险是必需的。

造成资产永久性亏损的风险是唯一需要担心的风险。

最危险的投资状态通常源于过于乐观的心理。

在大多数情况下，貌不惊人的低价证劵最大的风险可能在牛市中表现落后。

精明的投资经理会预先了解许多可能威胁其业务的风险，并采取行动减轻或避免这些风险。

第6章 识别风险

风险在经济上升时增加，并且随着经济失衡的扩大在衰退期化为现实的想法，可能更为有益。

风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。

懂得风险规避的投资者清楚亏损的隐患，并且会以合理的价格来补偿其所承担的亏损隐患。

安全感有可能会增加风险，而风险意识则会降低风险。

市场的风险水平源自参与者的行为，而不是证券、策略和机构。无论市场结构被设计成什么样子，只有投资行为审慎时，风险才会较低。

投资风险主要源于过高的价格，过高的价格往往源于过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足。

当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步。

第7章 控制风险

杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力。

风险是出现问题时发生损失的可能性。只要一切运转正常，就不会发生损失。

风险控制在繁荣期是观察不到的，但依然是必不可少的，因为由盛转衰是轻而易举的。

优秀的投资者获得的收益可能并不比别人高，但在实现同等收益的前提下承担了较低风险。

风险控制是规避损失的最佳方法。反之，风险规避则很有可能会连同收益一起规避。

第8章 关注周期

坚持以今天的事件推测未来是对投资者的投资活动最大的危害。

法则一：多数事物都是周期性的；

法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。

最坏的贷款出现在最好的时候。

投资者会在业绩好时高估经济，在遇到困难时低估经济。

无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一。

第9章 钟摆意识

投资风险主要归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险。

股票在形式最严峻时最便宜。

理论上，恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆应处于两极之间，但它在中点停留的时间并不长。

价值机会终究会被正确地得意体现，通常不会超过一至两年。

极端市场行为会发生逆转，相信钟摆将朝着一个方向永远摆动的人，最终将损失惨重。

第10章 抵御消极影响

无效性——错误定价、错误认知以及他人犯下的过错——为优异表现创造了机会。

贪婪与乐观相结合，令投资者一次又一次地追求低风险高收益策略，高价购进热门股票，并在价格以及过高时抱着增值期望，继续持股不放。

投资者往往在贪婪的驱使下，轻易地摒弃或忽略了以往的教训。

在人类的活动领域内，历史的作用很少像在金融领域内这样无足轻重。

从众的压力和赚钱的欲望一次又一次地致使人们放弃类自己的独立性和怀疑精神，将与生俱来的风险规避抛之脑后，转而去毫无意义的东西。

善于思索的投资者会默默无闻地辛勤工作，在好年份里赚取稳定的收益，在坏年份里承担更低的损失。

用什么样的武器爱提高自己的胜算呢？

• 对内在价值有坚定的认识；
• 当价格偏离价值时，坚持做该做的事；
• 了解以往的周期；
• 透彻理解市场对极端市场投资过程的潜在影响；
• 一定要记住，当事情看起来“好像不是真的”时，它们通常不是真的；
• 当市场错误估价的程度越来越深以致自己貌似犯错的时候，愿意承受这样的结果；
• 与志趣相投的朋友或同事相互支持。

第11章 逆向投资

在别人沮丧地抛售时买进、在别人兴奋的买进时抛售都需要最大的勇气，但它能带来最大的收益。

成功的关键不可能是群体的判断。

投资成功的关键在于逆势而行：不从众。

市场极端情况似乎每隔10年左右便出现一次。

投资中，利润丰厚和令人安稳通常是矛盾的。

第12章 寻找便宜货

精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资。这以过程需要的素材包括：第一，潜在投资的清单；第二，对它们的内在价值的估计；第三，对其价格相对于内在价值的感知；第四，对每种投资涉及到的风险及其对在建设投资组合的影响的了解。

我们改变不了市场，若想参与其中，我们唯一的选择就是从现存的可能性中选择最好的，这就是相对决策。

便宜货往往成为极不受欢迎的资产。资本远离或出逃，没有人想得出持有它的理由。

第13章 耐心等待机会

耐心等待机会——等待便宜货——往往是最好的策略。

等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要什么才卖什么的观念，你的交易往往会更为划算。

投资最大的优点之一是，只有真正做出失败的投资时才会遭受损失。不做失败的投资就没有损失。

标准依然是很重要的。经验和全方位的思维是设定标准的关键所在。

坚持追求高收益是最愚蠢的做法。
当资本市场曲线“低平”，意味着几乎所有的市场预期收益和风险溢价都处于有史以来的最低水平。

买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候，在经济危机中这样的人比比皆是。

第14章 认识预测的局限性

如果你持有一个固定观点的时间足够长，迟早你会是对的。

根据既往经验做出的准确预测并不具备太大价值。

无论投资世界强加给我们多少限制，承认并适应比否认并冒进要好得多。

事实上，过的谨慎会造成机会成本（放弃利润）。

正确认识自己的可知范围——适度行动不冒险越界——会令你获益匪浅。

第15章 正确认识自身

我们或许永远不会知道要去往哪里，但最好明白我们身在何处。

在投资领域里……周期最可靠。

即使我们不能预测周期性波动的时间和幅度，力争弄清楚我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的。

你真正要做的是在市场过热时测量市场温度，并在它持续升温时离场。

第16章 重视运气

我们作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。

计划或者行动议价奏效的事实，并不一定证明其背后的决策是明智的。

长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。

短期收益和短期损失可能都是假想，二者都不是真实的投资能力的必然指标。

对于优秀的投资者而言，随着时间的推进，使得他们有了更多的机会去演练自己的技能，长线投资者回归可能造成的破坏性概率也会有所缩减。

第17章 多元化投资

有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。

在主流股票市场中主动得分对投资者未必有好处。相反，投资者应该尽量避免输球。

短期成功导致人们普遍轻视应有的耐性和业绩的稳定性。

防御性投资有两大要素，第一要素是排除投资组合中的致败因素，最好的实现方法是：广泛而尽职地调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。

第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。

投资者最重要、最基础的决策之一，是决定投资组合应承当多大的风险。

防御性投资听起来很高深，不过我可以将它简化为：敬畏投资！担心损失的可能性。

第18章 避免错误

设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。

错误原因主要是分析/思维性的，或者心理/情感性的。分析/思维性的主要是我们手机的信息太少或不准确。

成功的投资不应过分依赖聚集分布的正常结果，而是必须考虑到离群值的存在。

不能正确预测投资组合内的协同运动是投资失败的一个关键原因。

导致这些错误的心理因素是，出于“这次是不同”的信念，投资者偶尔会乐于接受引起泡沫和崩溃的新奇理论。

避免错误的关键的第一步是保持警惕。

市场就是课堂，每天在传授着各种经验教训。投资成功的关键在于观察和学习。

市场最终会使自己回归正常。在短期内，心理和技术因素使得等待长期效益十分痛苦。

企图利用杆杠把低收益转化为高收益的尝试是毫无意义的。

一种提高投资效果的方法——思索今天的错误会是什么，然后设法避免它。

第19章 增值的意义

风险调整后收益才是关键，尽管我认为最好的评估投资组合表现的方法是主观判断而不是科学计算，因为风险（而不是波动）是无法量化的。

投资理论的术语：一个是β系数，衡量投资组合相对市场走势的敏感度；另一个是α系数，我将它定义为个人投资技术，或者是与市场走势物管的获利能力。

β系数在理论上表示相对波动性，或是投资组合收益相对于市场收益的表现。

y=α+βx

投资组合相对于市场的收益等于它的β系数乘以市场收益。再加上α（技术相关性收益）就是总收益。

卓越技术是获得不对称投资的先决条件。

第20章 合理预期

关键问题在于，你的收益目标是什么，你能承受多大的风险，你暂时需要多少流动资金。

我们会放弃追求完美，以及不会执着于确定何时达到低谷。更确切地说，如果我们认为出现便宜货，我们就会买进。

投资预期必须是合理的。背负物理承担的风险，任何投资都会让你身陷困境。

第21章 最重要的事

成功的投资或成功的投资生涯的基础是价值，你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值（账目现金或有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力）。

你必须以可靠的事实和分析为基础,建立并坚持自己的价值观。

当局势对我们不利时，我们必须能够识别出来，并采取更加谨慎的行动。

“定价过低”绝不等于“很快上涨”。

风险控制是防御型投资的核心。防御型投资者不仅会努力做正确的事，还非常强调不做错误的事。

投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上：行业、公司、证券的相关信息。